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  • 作家相片虎哥

【轉載】一日蝕幾十億,世紀Short Squeeze的來龍去脈(上)


轉載一篇文章,可以當故事睇,寫得好詳細

講翻當年 Porsche 打算收購 Volkswagen 時,係點樣導致Volkswagen股價兩日升五倍。

對沖基金一晚輸左幾十億歐元


 


保時捷也要IPO上市了。


兩週前,大眾集團(沒錯,就是生產汽車那個“大眾”)發佈公告,說會將保時捷(別懷疑,就是生產著名豪華跑車的那個保時捷)在德國法蘭克福證券交易所上市,時間點最快是在9月底,最遲不超過2022年四季度。


根據路透社的報導,保時捷上市的估值可能在600億~850億歐元之間(約合人民幣4200億~6000億元)。按照大眾集團目前公開的募股方案,這次IPO,可能募集超過100億歐元(約合人民幣700億元)的資金,如果加上非公開發售的股份,保時捷此次IPO的募資額,很有可能超過200億歐元(約合人民幣1399億元)。


純粹看募資額的數字,保時捷上市大概率會成為歐洲有史以來最大規模的IPO之一。


有人可能會問了:

一家豪華跑車公司,一家平民汽車公司,保時捷上市,為什麼由大眾汽車發佈公告?


嗯,是的,保時捷這家公司,在2009-2012年,被大眾公司給100%股權收購了。


第一幕:對沖基金滑鐵盧!


時間要從2008年初說起。


在剛剛過去的2007年,全球經濟火熱得不要不要的,賣跑車的保時捷公司賺錢賺得,那也是不要不要的,當年純利潤就高達64億歐元,創下歷史記錄。


賺錢不是問題,問題是有了這麼多錢,該怎麼花呢?


給股東分紅?


NO! NO! NO!


保時捷可是私人公司,人家原本就是富三代,不差錢,不需要分紅,有這麼多錢,正好可以買下另外一家著名的汽車公司——德國大眾。


早在2005年9月26日,保時捷就已經對全世界公佈,它想要收購大眾公司。


按照A股的規律,一家公司宣布要收購另一家公司,被收購那家公司的股票還不蹭蹭蹭地來幾個漲停板,不漲個一倍兩倍的,都對不起“上市公司”這四個字。


可奇怪的是,大眾公司的股票並沒有上漲,反而有所下跌……


商場如戰爭,要搞收購,保時捷公司首先需要搞清楚,誰是我們的敵人?誰是我們的朋友?保時捷公司當然是看多方,但奇怪的是市場上的資金居然在使勁兒賣空大眾的股票,難道他們都是猴子請來的救兵麼?


誰是賣空方?為什麼他們居然不做多大眾公司的股票,反而使勁兒賣空?


答案是:歐洲各大對沖基金在賣空大眾。


歐洲這一眾對沖基金,是不是傻啊?


一點兒都不傻!


凡是上市公司收購,都是不成功便成仁,如果成功,被收購公司當然是股價看好;但若收購不成,被收購的上市公司,股價來一波下跌那是免不了的事兒。


那對沖基金為何斷定,這場收購玩不成呢?


因為,大眾公司不是一般的公司,真的是所謂的大眾的公司。


雖然說,德國大眾是上市公司,但大眾還有一個特殊之處,就是政府佔有一定的股權。


二戰期間,希特勒曾經徵用過這家公司,由此產生了官方股份,戰後,為了防止這家公司被外國公司收購,德國政府專門為大眾公司量身定做了一部《大眾法案》。



根據德國的《公司法》規定,只要對一家公司持股達到75%,就算取得了該公司的控制權。但《大眾法案》規定,持有大眾公司的股份20%以下時,按實際持股比例計算投票權,當持股比例超過20%,其投票權不再增加,除非,除非你持有80%以上的大眾公司股份。


咦,德國政府為甚麼不多不少就規定個80%呢?


答案也很簡單,因為大眾的政府持有股份剛剛好是20.1%,換句話說,只要政府的股份不出售,任你保時捷把市場上的股份買完,你也控股不了大眾公司。


那政府股份到底有沒有可能出售呢?


20.1%的政府股份,由大眾公司所在地下薩克森州政府持有,法律上講,歸全州納稅人所有,若要釋放股份,必須提交州議會表決,弄不好還得啟動公民投票,這動靜可就不是一般地大了。


所以,大家很清楚保時捷公司幾乎不可能拿下些許的政府股份——即便是去拿,也會鬧得人人皆知,對沖基金向來消息靈通,肯定早就會知道這事。


為什麼保時捷宣布收購大眾都快3年了,還一點兒進展也沒有,就是因為,官方股份它始終搞不定,所以無法對市場上的股份動手。


這正是對沖基金敢於做空大眾股票的原因。


沒想到的是,2007年大賺之後,保時捷公司真的開始在市場上花錢購買大眾公司的股份了,而且量還不少——這可引得一眾對沖基金竊喜不已,這下,不僅是歐洲,連美國的一些對沖基金都跑來做空大眾公司的股票了。


保時捷公司傻嗎?


當然也不傻!


保時捷為了收購大眾公司,早就把《大眾法案》研究清楚,為了解決這個問題,從2005年起它就直接向歐洲法庭起訴,指控《大眾法案》違反了歐盟的《公平交易法》——這個法案在歐盟號稱是“經濟領域的憲法”,高於各國經濟相關的法律,如果《大眾法案》真違反了《公平交易法》,就會被判無效。


對沖基金也考慮到了這個問題,他們認為,找歐盟法庭打官司曠日費時,訴訟的難度極高,而且歐盟法庭也不值得為一家企業直接懟敗歐盟第一強國德國政府的立法機構,所以市場一邊倒地看衰保時捷的舉動。要不然,也不會引來那麼多放空的對沖基金。


但經過兩年多的訴訟,2007年底歐洲法庭正式判決《大眾法案》無效,保時捷收購大眾將和收購其他任何德國公司一樣,只要股份達到75%,就能控股大眾公司,這也正是保時捷在2008年開始在市場上大舉買入大眾公司股份的原因。


一眾看空的對沖基金第一局戰敗。


沒想到的是,對沖基金居然不思悔改,反而大舉加碼做空。


這又是為什麼呢?


原來,德國的《證券交易法》規定,通過買入股票對一家上市公司持股超過30%之後,如再增持,便屬要約收購,必須公告——熟悉我們天朝股市的人肯定也明白這個規定(中國規定是持股5%以上就必須公告)。


保時捷雖然打贏官司廢了《大眾法案》,但卻躲不過《證券交易法》,就在打贏官司的時候,保時捷對大眾的持股剛好是31%,這意味著保時捷公司對大眾股份的增持以後,每進行一步都要公之於眾,在陽光下曬一曬。


可想而知,這個規定對空方無比有利。


31%的股份佔比距離75%還有相當的距離,接下來,保時捷在明處,對沖基金在暗處,隨時可以離開,who 怕who啊? !


果不其然,當保時捷持有大眾股份的倉位增加到42.6%之後,這個數字就再也不往上漲了。


市場紛紛傳言保時捷的收購遇到障礙,於是,做空大眾股份的融券餘額開始大幅飆升,最高峰時放空大眾的空單總量竟然占到了流通盤的13%,這在德國DAX30指標股中,可是從來沒有過的(大眾股價記入DAX30指數)。


各大對沖基金瘋狂做空,孰不知沒頂之災正在襲來。


因為,用慣了槓桿的他們,完全忽略了法蘭克福交易所的一項特殊交易規則,而這項特殊的交易規則,可以讓保時捷規避必須公告的那個要求。


這個規定是什麼呢?


是關於高槓桿的期權交易的。法蘭克福交易所規定,如果購買股票期權的人按照股票的全額價款支付期權金,也就是說,不使用融資槓桿,就可以自行決定何時公佈自己的期權倉位。


特別說明,《證券交易法》關於持有股份超過30%必須公佈的規定,是針對現股買賣,而交易所的期權交易規則,則是針對衍生品,兩者並不矛盾。


對沖基金忽視這個規定,其實再正常不過了。


眾所周知,期權是一種以小博大的高槓桿交易,對沖基金都是拿著別人的錢,在掙錢過程中唯恐資金不夠,所以期權交易中肯定願意使用槓桿——如果按照股票全價支付期權金,還不如直接買股票好了,使用購入期權而又付出全款,那不是傻了嗎?


嗯,的確沒有對沖基金願意當傻逼,所以,法蘭克福交易所的這一規定,從來沒有被人使用,自然也不會被人注意到……


保時捷就利用這條規則,支付全款的期權金,將自己本來處於陽光下每走一步都要曬一曬的股票倉位,悄悄地轉移到了暗處,而對沖基金們卻對此一無所知,還一直以為保時捷持有的大眾公司股份只有42.6%。


實際上呢?


保時捷早已悄悄地購買了大量的大眾股份的認購期權,而且全部採用全款購買,由此控制了額外31.5%的大眾流通股股份。


相加之後,保時捷可以控制的大眾股份已經高達總股本的74.1%,距離75%只有一步之遙。


再考慮到政府不可能出售的股份,市場上可供交易的大眾公司股票,實際上僅剩下5.8%。


與此同時,正如前文所言,在2008年10月23日,由於空頭肆無忌憚,大眾的空單總量,已經高達流通盤的13%,這相當於總股本的10.4%。


這是個什麼概念呢?


空頭是當前的空頭,不持有股份的情況下,按照現在的價格賣給人股份,到了交割日,空方必須履行交割義務,也就是必須買到股票支付給多方的,所以,只有股票跌了,空方才能夠掙到錢。


現在,如果空單總量高達總股本的10.4%,而市場上可供交易的股份只有5.8%,這意味著空方即便把市場上的股票買光,也不夠給期權多頭交割。


這樣一來,理論上說,大眾公司的股價可以上漲到無限高。


這個結果,後來還真的發生了。


鑑於股份達到75%就可以控股大眾公司,保時捷將公告自身持有大眾看多的期權倉位的公佈日期,選在了2008年10月26日——這天是星期天,股市不交易。


當保時捷公告自己持有的大眾公司股份+期權總股本已經達74.1%之後……


得知大眾控股高達74%之後,看空大眾的一眾對沖基金經理,全部徹夜難眠。


10月27日週一一開盤,法蘭克福交易所,爆發了史上最大的軋空行情,凡放空大眾的機構,誰也不想被甩在無券可補的4.6%裡,空頭們瘋搶股票,即使是比當初放空時高N倍的股價也忍痛購買。


大眾公司的股票價格,兩天之內暴漲500%,從200歐元左右暴漲至1000歐元,大眾公司的總市值,原本就是法蘭克福交易所的重磅選手,現在暴漲5倍之後,總市值直接超越了當時的埃克森美孚石油公司,成為全球第一大市值公司,堪比今日之蘋果。


下面,就是2007年迄今大眾公司股票每天的收盤價變動圖,大家看一下當時刺破價格天空的那根頂針。


因為大眾公司的股份是法蘭克福指數的重要成分股,大眾股價飆升讓整個德國股市都完全扭曲,如果繼續放任下去,不知道會出現啥情況……


法蘭克福交易所出面了,交易所把保時捷和無法平倉的空方,叫到一起協商,由保時捷主動釋出5%的股票,讓空頭得以平倉,由此德國股市的交易才恢復正常。


平倉價格呢,當然按照當時的最高價平倉——這可是市場價格!


就這,還是保時捷給了你們機會,才能平倉,否則,按照軋空規則,哪怕你們跪著叫爺爺,把大眾公司股份給買成1萬歐元/股,也不給你們平倉!


就在這一場關於大眾股權的爭奪戰中,各大對沖基金,至少賠了幾十億歐元,很多基金經理一輩子掙到的錢,都不夠這一次賠的,而保時捷公司則掙了有史以來不靠賣車的最大一筆錢!


據說,有兩個基金經理為此而自殺。


動靜鬧得實在太大,搞得德國金融監管當局介入調查,但調查的結果卻是,保時捷公司毫無違規之處,一眾對沖基金經理們只能咬碎了牙和著血嚥下去。


很多人說這是保時捷和大眾公司之間的一個陰謀,更有人抨擊保時捷不好好造車卻來玩金融,這是不務正業!


沒想到,保時捷的發言人則輕輕一句話:

“我還沒聽說有哪家對沖基金也能生產跑車。”


什麼意思?


其實就是說,金融不就買來賣去?你們這些對沖基金經理,玩了幾十年金融,卻被我們做跑車的公司給玩這麼慘,你們所謂的賺錢,靠的無非是運氣!


【轉發自微信:財主的陣地】

 

文章仲有第二部分

如果對Porsche、Volkswagen背後的家族故事有興趣,可以留言,我post 埋出黎

原來兩間車廠的創辦人係同一個人

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7 Comments


vincentfai.chow
Sep 17, 2022

十分精彩,支持。

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股壇暗黑弟子
股壇暗黑弟子
Sep 17, 2022

好睇好睇!

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Johnny
Sep 17, 2022

想睇第二part

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mattwong
Sep 17, 2022

期待.

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KK.kevin cheuk
Sep 17, 2022

精彩絕倫

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